银行优先股是什么意思？交通银行优先股

银行优先股是什么意思？什么是优先股？优先股是银行发行的一种特殊股票，它的特点是：股本小，每股面值高，流通性好，不受市场波动影响。优先股在银行间市市场流通，可以享受同股不同权的待遇，也可以转换成普通股。那么，优先股和普通股有什么区别呢？下面我们一起来看看。首先，优先股是一个企业发行的股票，而普通股是一个企业发行的债券。其次，优先股的价格是固定的，而普通股的价格是浮动的。

一：银行优先股是什么意思

银行优先股就是商业银行所发行的优先股，优先股是相对于普通股而言的。

优先股也是一种没有期限的有权凭证，具有如下特点：

1）优先股股东不参加公司的红利分配，无表决权和参与公司经营管理权。

2）优先股有固定的股息，不受公司业绩好坏影响，并可以先于普通股股东领取股息

3）当公司破产进行财产清算时，优先股股东对公司剩余财产有先于普通股股东的要求权。

股票按购买主体划分，可以分为国有股，法人股，社会公众股和外资股。

二：交通银行优先股

我从去年疫情的四五月份持续买入银行股，目前持有20万左右的数量，经历了两次分红派息，基本都完成了二次填权！

总体来讲，稳妥性很好，当然银行股也不能追高买入的，否则当然也是亏损了！

去年工商银行出手一次，后面回落又买回来，小小的收入还是有的！

需要几个点要特别注意：耐得住寂寞，看的住别人一飞升天，否则也是无济于事！

三：银行优先股怎么买

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报告发布日期：2023年2月16日

分析师：张 旭执业

分析师：危玮肖执业

摘要

优先股估值 ***

优先股的估值原理与债券类似，可以采用未来现金流贴现的方式计算优先股的价格。对于之一个存续期满的银行优先股而言，发行人赎回权开始生效，这类优先股依然每隔五年重置一次股息率，但是未来每一年的付息日都可能成为优先股的赎回日，未来现金流具有不确定性，因此其估值公式也不能简单的用贴现模型判定。实际投资、研究分析过程中可参考中证指数提供的估值。

银行优先股价格变动的影响因素

银行优先股的市场价格受多方面因素的影响，例如银行普通股的价格、银行板块的波动、股息率的调整、分红派息、市场利率的变动等均会使得银行优先股价格发生波动，不过银行优先股具有较强的固收属性，市场利率的变动是其价格变动的主要原因，股息率的调整短期内也会给优先股价格造成较大的干扰。

银行优先股收益

国内银行优先股的投资收益来自于股息、资本利得以及可转换权带来的收益，其中每年派发的股息占投资收益的绝大部分。银行优先股在二级市场上很大一部分是按照“面值+应计利息”成交，这佐证了银行优先股的收益主要源自于股息。相比于银行永续债，银行优先股流动性较差，多数银行优先股存在流动性溢价，具备超额收益。

银行优先股投资建议

持有并获得较高的股息分红是银行优先股投资最简单也是最有效的策略，可优选股息较高、银行资质较优、价格稳定的优先股个股买入持有。

固定溢价和价格稳定性是银行优先股投资的

理论上之一次股息率重置后未来每一年的付息日都存在优先股赎回的可能，需要重视赎回的影响。目前优先股一级市场无新发，投资仅能从二级市场交易，参考估值成交叠加赎回可能，会造成亏损。对于银行而言，优先股较高的股息率、新发资本工具替代、增发配股等均会增强其赎回优先股的动力。我们测算发现，农业银行、南京银行、浦发银行、兴业银行和工商银行优先股固定溢价均值明显高于其发行的永续债固定溢价，需密切

风险提示

发行风险：警惕优先股发行失败对发行人融资造成负面影响；信用风险：发行人基本面恶化可能影响股利支付，警惕其信用风险；市场风险：警惕优先股股价跟随市场波动的风险；流动性风险：非公开发行的优先股只能挂牌 *** ，警惕低流动性风险。

1、优先股估值 ***

优先股类似债券，具有“票面股息率”，股息率可以固定不变也可以采取浮动股息率，票面股息率需要在公司章程中明确，优先股的估值原理与债券类似，可以采用未来现金流贴现的方式计算优先股的价格。优先股的价格计算公式如下：

其中V为优先股的价格，D为支付的股利，r为贴现率。

国内存续的32只银行优先股除“平银优01”为固定股息率外，其余31只银行优先股均为浮动股息率，每五年为一个股息率调整周期。银行优先股每年于约定的付息日现金支付上一年股息，股息不可累积。不论是固定股息率还是浮动股息率，银行优先股在存续的前五年均以一个固定的利率支付股息，优先股发行时每股的面值是100元，假设所有优先股在赎回日到期时选择赎回优先股，那么银行优先股的估值公式为：

其中V为优先股的现价，D为每年支付的股利，r为贴现率，可以用五年期国债收益率来近似替代。

实际上，银行优先股在之一个五年周期满之后赎回的案例并不多。其中，中国银行两只固定股息率的优先股存续五年后即赎回，在利率不断走低的市场环境下较高的固定股息率会增加银行的付息压力，因此赎回新发成为了更优的选择，中国银行于2019年新发了两只浮动股息的优先股，目前暂未存续满五年。浮动股息的银行优先股方面，市场上首例公告赎回的优先股为“华夏优1”，华夏银行于2023年2月9日公告称拟于华夏优1的付息日（2023年3月28日）赎回全部优先股，“华夏优1”的存续期仅为7年。观察其他浮动股息银行优先股，首批上市的“农行优1”、“浦发优1”、“兴业优1”已存续逾8年，目前仍正常存续，暂未有赎回公告。

对于之一个存续期满的银行优先股而言，发行人赎回权开始生效，这类优先股依然每隔五年重置一次股息率，但是未来每一年的付息日都可能成为优先股的赎回日，未来现金流具有不确定性，因此其估值公式也不能简单的用贴现模型判定。

中证指数提供了全品种覆盖的债券估值，其中就包含优先股这类特殊品种的估值，沪深市场挂牌的优先股自计息日起即有中证估值，中证指数自2021年12月起提供全国股转公司 *** 系统挂牌企业发行的优先股的估值数据。中证优先股估值 *** 综合考虑了优先股的次级特征、赎回权、分阶段调整股息等特殊条款，按照短债逻辑提供优先股估值，兼顾估值合理性与稳定性，估值 *** 详见图表3 。中证估值广泛应用于债券二级市场的投资、风控、净值结算和信评研究中，实际交易过程中亦有部分按中证估值成交的情况，因此我们在研究过程中以中证估值为基础开展优先股的分析。

注：

1. 估值 *** 来自中证指数官网：https://www.csindex.com.cn/#/valuation/product

2、价格变动的影响因素

银行优先股的市场价格受多方面因素的影响，例如银行普通股的价格、银行板块的波动、股息率的调整、分红派息、市场利率的变动等均会使得银行优先股价格发生波动，不过银行优先股具有较强的固收属性，市场利率的变动是其价格变动的主要原因，股息率的调整短期内也会给优先股价格造成较大的干扰。

我们以存续时间最长的“农行优1”为例，采用中证估价收益率数据分析其估值走势及影响因素。首先，市场利率变动是银行优先股估价收益率变动的主要原因，农行优1的中证估价收益率与同时期5年期国债收益率走势高度正相关，上市后至今（截至2023年2月14日，下同）Pearson系数为0.66。

其次，银行优先股的估值受股息重置扰动较为明显，股息重置日前后银行优先股估价收益率均有明显跳升。以2019年至2023年至今为例，农行优1的估值经历了如下几个阶段：

1）2019年1月至10月为农行优1估值的平稳运行期，估价收益率基本运行在（4.10%，4.66%）区间内；

2）2019年11月初农行优1估价收益率快速跃升，2019年10月31日农行优1作为首只存续期满5年的银行优先股迎来了首个股息重置日，叠加当时农行银行在2019年8月、9月已公告发行同样可用于补充资本金的“19农业银行永续债01”和“19农业银行永续债02”，农行优1是赎回还是存续尚未可知，农行优1的估价收益率在此因素的干扰下大幅跃升；

3）2019年11月以来至今，农行优1的波动与5Y国债收益率走势保持高度一致，市场利率是影响其波动的主要原因，2019年11月以来至今，农行优1的波动与5Y国债收益率走势保持高度一致，市场利率是影响其波动的主要原因，具体来看：2019年11月至2020年1月，首个重置日过渡期间，农行优1的估价收益率恢复高位运行态势，运行在（4.86%，5.95%）区间内。2020年2月至4月，疫情影响下货币政策放松幅度较大，而随着市场利率的快速下行，农行优1的估价收益率亦跟随下行，2020年4月底，农行优1的估价收益率已下行至3.75%。国债收益率V型反转也造成了农行优1估价收益率的反转，2020年5月至2021年9月，农行优1估价收益率恢复高位运行态势，基本运行在（3.88%，6.00%）区间内。2021年以来，同类品中银行永续债的市场认可度快速提升，银行优先股的认可度亦有所抬升，农行优1的估价收益率开启新一轮下降周期。

上述规律不仅体现在农行优1上，实际上大多数银行优先股均有类似特征。我们以工行优1、建行优1、浦发优1和兴业优1为例进行分析，均发现了相同的规律，即估价收益率与5年期国债收益率高度相关、股息率重置会造成估价收益率的跳升：工行优1上市以来估价收益率与5年期国债收益率的相关系数为0.54（统计区间为数据披露起始日至2023年2月14日，下同），估价收益率在股息率重置后跳升206个bp（这一数值为两个计息周期前后单周最后一个交易日估价收益率之差，下同）；建行优1估价收益率与5年期国债收益率的相关系数为0.81，估价收益率在股息率重置后跳升175个bp；浦发优1上市以来估价收益率与5年期国债收益率的相关系数为0.70，估价收益率在股息率重置后跳升88个bp；兴业优1上市以来估价收益率与5年期国债收益率的相关系数为0.54，估价收益率在股息率重置后跳升219个bp。

3、收益

国内银行优先股的投资收益来自于股息、资本利得以及可转换权带来的收益（此处未考虑杠杆收益），其中每年派发的股息占投资收益的绝大部分。资本利得即价差收益，银行优先股的市场价格有所波动，择时低买高卖交易可获得正收益。可转换收益是指若银行优先股转股价格低于普通股市场价，则转股后可在二级市场卖出获得价差收益。不过国内银行优先股暂无转为普通股的先例，其强制转股触发条款较为严苛（核心一级资本充足率降至 5.125%及以下、相关监管部门认为若不进行注资或同等效力的支持银行将无法生存），预计后续较长一段时间内银行优先股转为普通股的概率很低。

银行优先股在二级市场上很大一部分是按照“面值+应计利息”成交，这也佐证了银行优先股的收益主要源自于股息这一点。截至2023年2月14日，我们以可得的银行优先股成交数据为样本，在不考虑各类费用的前提下，应计利息取自中证指数估值结果，假设以成交价买入银行优先股持有至下一个付息日，该优先股以面额100元被赎回，则可定义资本利得=100-成交价+应计利息。从箱型图来看，国有大行、股份制银行、城商行的优先股资本利得多集中于（-1，0）区间内，中位数基本为0，成交数据中很大部分银行优先股无资本利得，按“面值+应计利息”成交较多。

相比于银行永续债，银行优先股流动性较差，多数银行优先股存在流动性溢价，具备超额收益。银行优先股受制于《优先股管理办法》的规定，各环节银行优先股的投资对象均不超过200人，二级市场流动性明显偏弱。从年度换手率来看，银行优先股近年来换手率有所提升，2022年换手率仅为10.26%，同比有明显下滑。对比银行永续债，2022年银行永续债的换手率为206.96%，流动性远高于银行优先股。从中证估值来看，17家同时发行优先股和永续债的银行，超过半数的银行主体优先股估价收益率高于永续债估价收益率，其中杭州银行、江苏银行、中信银行、招商银行、交通银行和中国建设银行的相对利差较高。

4、银行优先股投资建议

基于优先股的三类收益

进一步来看，固定溢价和价格稳定性亦是银行优先股投资的

值得注意的是，上述分析均在优先股不赎回的前提下成立，理论上之一次股息率重置后未来每一年的付息日都存在优先股赎回的可能，需要重视赎回的影响。目前优先股一级市场无新发，投资仅能从二级市场交易，参考估值成交叠加赎回可能会造成亏损。对于银行而言，优先股较高的股息率、新发资本工具替代、增发配股等均会增强其赎回优先股的动力。我们测算发现，农业银行、南京银行、浦发银行、兴业银行和工商银行优先股固定溢价均值明显高于其发行的永续债固定溢价，需密切

5、风险提示

1）发行风险：警惕优先股发行失败对发行人融资造成负面影响；

2）信用风险：发行人基本面恶化可能影响股利支付，警惕其信用风险；

3）市场风险：警惕优先股股价跟随市场波动的风险；

4）流动性风险：非公开发行的优先股只能挂牌 *** ，警惕低流动性风险。

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